金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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